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沪铝市场结构存痼疾 套期保值与投机资金不对称

在期货业取得质的突破的2004年，同为国民经济迅猛发展必需的基本金属铜和铝，却表现殊异。国内商品期货的龙头铜在国家宏观调控背景中不断续写昔日辉煌，而铝却在初露峥嵘后不久迅速滑落。

与被国内外炒家一致看好而迭创新高且频繁巨幅震荡的沪铜行情相比，沪铝在去年4月底遭受重创后却因此一蹶不振，此后行情兴宁发展明显弱于伦敦金属交易所(LME)期铝。

经易期货分析师高野介绍，沪铝目前的主力合约3月期铝(Al0503)，2004年靠前个交易日开盘价格每吨15800元，年内创下19960元的高点，低点则为14行线槽920元，年终收盘价为16570元。沪铜主力合约3月期铜(Cu0503)则由22600元起步，收盘于29270元。

而沪铝的真正活跃是从2004年3月份开始，当时有投机资金在不恰当的时机以操作股票的手法强行拉高建仓，招致套利资金和保值空头的坚决拦截。又随着国内经济“降温”等诸多利空政策出台，较终导致投机多头斩仓离场。主力合约Al0410由高点19430元附近的持仓178502手一路狂减至8月3日的17116手，价格则从较高19430元暴跌至较低14920元，价格跌破上涨起点，同时也跌破生产成本。由于缺乏新的做多资金入市，加上基本面的不佳，沪铝资禹城金的大量实现对各种弹簧、弹性体、弹性元件的紧缩运动流失遂导致交易情绪的黯淡，沪铝和伦敦铝的走势也由此开始分化。

去年底今年初，取消出口退税和恢复征收出口关税政策消息的明朗化后，虽受国外基金借机连续拉高伦敦铝的提振影响，沪铝有所反弹，但此次反弹无论做盘手法乃至时机的选择都不能和2004年3月时相比。且半年前广为传言的出口退税政策将发生变化的消息，早已为市场提前消化。

沪铝行情迥异于沪铜和伦敦铝，甚至弱于同受国家宏观调控困扰的国内各大中远期钢材市场。国内期货分析切菜机师一般认为，这是因为沪铝市场结构存在套期保值资金与投机资金不对称的痼疾。

上海中期研发中心总经理蔡洛益认为，上海期货交易所虽在增设异地交割库、调低交易手续费等方面做了很大努力，但在期铝市场开发工作上一直落后于当年深圳有色金属交易所。不仅使沪铝对国内铝加工、消费重镇的广东，而且对投机色彩较浓的海南游资缺乏足够的吸引力，导致投机成份相对优势的卖期保值成份明显不足，使得沪铝始终面临沉重的抛压，从而无法适时启动行情。

资深套利交易专家盛为民还认为，流动性不足的沪铝市场对近年来流行的套利资金(如浙江游资)缺乏吸引力，则导致国内外期铝的同步性与期铜相差甚远。

且业内人士普遍认为，沪铝卖期保值成铝过浓与近两年来国内电解铝产业发展过猛，导致近期产能和供应严重过剩有关。

近年来我国电解铝工业发展速度惊人。国家统计局数据显示，2004年1至10月全国铝产量达606万吨，比2003年的554万吨多出52万吨。且有专家预计，国内2005年铝产量将在2004年660万吨左右基础上增至约730万吨，因国家限制铝产业在现有资源条件下过度扩张，其增幅将远低于过去几年每年100万吨以上的增产幅度。而在新的产能扩张基本停止后总产能仍将估计为840万吨左右，到2004年9月末，全国已有近100万吨电解铝产能闲置。

有资料显示，2003年国内铝消费已超过430万吨，总出口量为104万吨，2004年1至10月的铝出口量则达102万吨。而在取消出口退税前，厂家和冶炼商为赶较后一班车于2004年底加快出口，预计2004年全年出口将会提升近40%至140万吨左右。

尽管2004年初有人预测中国铝消费可望增长19%(全球增长4%)，但由于年中国家宏观调控政策的实施，房地产和汽车业受到不小的打击，而中国房地产建筑业铝消费量占国内消费总量的30%，交通运输占铝消费量的12%，因此国内铝消费不可能按预期增长。又由于出口退税在2004年初已由15%下调为8%，贸易商出口积极性下降，故铝库存大幅增加。

截止2004年9月末，国内铝库存已达29万吨，比2003年同期增长21.3%。而上海期货交易所交割仓库铝库存目前仍近7万吨，2004年1月初则仅为3.1万吨。铜库存则在2004年下半年长期徘徊于历史低主要由中石化、中石油、舞耳(中国)及烟台万华提供;整体而言位。